5月9日，央行發(fā)布的《2025 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，下一步，我國(guó)將實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。落實(shí)好中央政治局會(huì)議精神，積極落地5月推出的一攬子金融政策。
今年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策從原來(lái)的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向?yàn)椤斑m度寬松”，是十余年來(lái)首次。而近期一攬子政策的出臺(tái)實(shí)施，被市場(chǎng)看作是“適度寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。
業(yè)內(nèi)人士表示，近期一攬子政策出臺(tái)實(shí)施非常及時(shí)，在遭受外部沖擊的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，穩(wěn)住市場(chǎng)穩(wěn)住預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行。
新的政策信號(hào)不斷釋放 適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力
《報(bào)告》顯示，央行繼續(xù)堅(jiān)持支持性的政策立場(chǎng)，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，綜合運(yùn)用各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，保持流動(dòng)性充裕，人民幣匯率在復(fù)雜形勢(shì)下保持基本穩(wěn)定，金融市場(chǎng)運(yùn)行整體平穩(wěn)。具體政策操作進(jìn)一步優(yōu)化，比如調(diào)整中期借貸便利（MLF）中標(biāo)方式，用好兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款等。
市場(chǎng)人士表示，在各項(xiàng)貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長(zhǎng)，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準(zhǔn)降息的累積效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，社會(huì)融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。
事實(shí)上，新的政策信號(hào)正不斷釋放。一是進(jìn)一步加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度?！秷?bào)告》這方面提法與中央政治局會(huì)議精神保持高度一致，釋放出積極的信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策持續(xù)保持適度寬松力度是有信心的。二是支持?jǐn)U大消費(fèi)。在外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用趨弱的背景下，提振消費(fèi)成為當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)。
值得注意的是，《報(bào)告》對(duì)此進(jìn)行了專題論述，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款也于近日正式推出。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)服務(wù)領(lǐng)域的消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步激發(fā)釋放。三是有力應(yīng)對(duì)外部沖擊。
專家表示，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融秩序帶來(lái)明顯沖擊，《報(bào)告》多次提及“關(guān)稅政策”，顯示政策層面對(duì)此高度關(guān)注，宏觀政策已在積極應(yīng)對(duì)、重點(diǎn)發(fā)力，穩(wěn)定外貿(mào)也將成為未來(lái)政策支持的一個(gè)重要方向。
“適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力?！睂＜抑赋?，4月25日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。而去年一攬子增量政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，今年財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策持續(xù)發(fā)力，存量和增量政策協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，宏觀政策協(xié)調(diào)配合進(jìn)一步強(qiáng)化，以有力有效的政策應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。
此外，5月7日，央行行長(zhǎng)潘功勝還宣布了三大類十項(xiàng)舉措的一攬子金融政策，包括降準(zhǔn)、降息、創(chuàng)設(shè)并優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。
業(yè)內(nèi)人士表示，這一攬子政策出臺(tái)實(shí)施非常及時(shí)，在遭受外部沖擊的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，穩(wěn)住市場(chǎng)穩(wěn)住預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行。從近年央行實(shí)踐看，央行政策出臺(tái)后會(huì)及時(shí)傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。
央行利率調(diào)控機(jī)制作用進(jìn)一步強(qiáng)化 淡化MLF政策利率色彩
一季度《報(bào)告》中首個(gè)專欄是《中期借款便利十年演變》，詳細(xì)回顧了十年間MLF的工具設(shè)計(jì)、定位、特點(diǎn)的變化過(guò)程，指出未來(lái)中期借款便利（MLF）將回歸中期流動(dòng)性投放工具的基本定位，與其他工具合理搭配維護(hù)流動(dòng)性充裕。
近年來(lái)，央行加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，繼去年7月明確了7天期逆回購(gòu)操作利率的政策利率地位后，今年又調(diào)整了MLF的招標(biāo)模式，進(jìn)一步淡化MLF工具的政策利率色彩。
專家表示，去年潘功勝行長(zhǎng)在陸家嘴論壇上強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，一年來(lái)央行圍繞這一目標(biāo)做了不少文章，包括明確7天期逆回購(gòu)操作利率為政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨時(shí)正逆回購(gòu)操作“框住”短端貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)范圍、適度收窄利率走廊，利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)更加清晰。
據(jù)悉，目前我國(guó)由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制已逐步理順，形成較為完整的利率體系。央行通過(guò)調(diào)整政策利率，影響貨幣市場(chǎng)利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場(chǎng)利率（如國(guó)債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和銀行存款掛牌利率），進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求。
有業(yè)內(nèi)人士指出，從國(guó)際上看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行一般也是選用短端利率作為政策利率，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作并輔之以利率走廊機(jī)制進(jìn)行調(diào)控，并影響和傳導(dǎo)到中長(zhǎng)期利率。
社會(huì)融資成本下降成效顯著 債券市場(chǎng)健康發(fā)展
《報(bào)告》顯示，推動(dòng)社會(huì)融資成本下降成效顯著。3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%，同比下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)處于歷史低位。
根據(jù)近期世界銀行發(fā)布的調(diào)查報(bào)告，我國(guó)金融服務(wù)效率在全球50個(gè)經(jīng)濟(jì)體中已達(dá)到最優(yōu)水平，僅有7.7%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為貸款利率高或貸款程序復(fù)雜，比例接近表現(xiàn)最好的新西蘭（該國(guó)有5.5%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為存在上述情況）。
專家表示，去年央行啟動(dòng)了明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作，一張“貸款明白紙”讓企業(yè)全部的融資成本一目了然，一定程度上解決了銀行和企業(yè)對(duì)融資成本“觀感”不一的問(wèn)題，有利于更好地“公開(kāi)”對(duì)賬，效果很好。目前我國(guó)貸款利息成本已經(jīng)很低，未來(lái)降低綜合融資成本關(guān)鍵是要降低抵押擔(dān)保費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)等非利息成本。
人民銀行的調(diào)研反映，一些企業(yè)貸款的非利息收費(fèi)名目繁多，占整體融資成本的比重甚至高于利息成本。一方面，金融機(jī)構(gòu)需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，地方政府、財(cái)政等各部門(mén)也要發(fā)揮合力減輕企業(yè)非利息負(fù)擔(dān)；另一方面，企業(yè)也要加強(qiáng)自身信用建設(shè)，完善內(nèi)部管理和財(cái)務(wù)制度，維護(hù)并提升企業(yè)信譽(yù)。
此外，《報(bào)告》還設(shè)置專欄對(duì)債券市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)和債券市場(chǎng)相應(yīng)制度建設(shè)作了詳細(xì)闡述，并重申“國(guó)債沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，但和其他固定票面利率的債券一樣，當(dāng)市場(chǎng)利率改變時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格會(huì)反向波動(dòng)，面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。尤其是長(zhǎng)期限國(guó)債因利率敏感性較高，市場(chǎng)供求關(guān)系變化引發(fā)的利率和價(jià)格波動(dòng)會(huì)放大投資者損益?！?nbsp;
專家表示，近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展很快，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增強(qiáng)，但債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)較大也存在風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債尤其是長(zhǎng)期國(guó)債雖然沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家一定會(huì)償付本息，但利率風(fēng)險(xiǎn)是一直潛藏著的，當(dāng)市場(chǎng)利率改變時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格會(huì)反向波動(dòng)，這時(shí)候投資者面臨的就是利率風(fēng)險(xiǎn)。
近期，長(zhǎng)期國(guó)債收益率走低，一定程度上與美關(guān)稅政策影響有關(guān)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不確定性表示擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、避險(xiǎn)情緒較高，但長(zhǎng)期看我國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的基本面沒(méi)有改變，近期央行又推出了三大類十項(xiàng)金融支持政策，有助于持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好。
專家表示，此次專欄設(shè)計(jì)更多強(qiáng)調(diào)從制度建設(shè)角度來(lái)防范利率風(fēng)險(xiǎn)，這方面未來(lái)仍有完善空間。投資者結(jié)構(gòu)上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率風(fēng)險(xiǎn)管控能力相對(duì)較弱的中小金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)產(chǎn)品在大量交易，未來(lái)要鼓勵(lì)大銀行開(kāi)展更多債券交易業(yè)務(wù)，助力維護(hù)市場(chǎng)供求平衡，促進(jìn)債券市場(chǎng)合理定價(jià)。
“交易品種上，從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)踐看，對(duì)某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進(jìn)行，比如10年期國(guó)債交易時(shí)，剩余期限在10年左右的國(guó)債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過(guò)去發(fā)行的老債券很少交易。未來(lái)這種交易模式也是可以借鑒的?！鄙鲜鰧＜抑赋觯愂罩贫壬?，目前國(guó)債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，使得一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)部分債種的短期交易意愿較強(qiáng)，這些都有完善空間。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 姜樊
編輯 王進(jìn)雨
校對(duì) 柳寶慶
